M1? habría crecido 16% en agosto. Si bien el dato oficial será divulgado a fin de mes, estimaciones preliminares realizadas por CPA Ferrere indican que el M1? (emisión de dinero en poder del público, depósitos a la vista y cajas de ahorro del público en el sistema bancario) habría crecido en torno a 16% interanual en agosto, nuevamente por encima del objetivo trimestral. Esta estimación surge de la construcción de una variable Proxy del M1?, elaborada a partir de datos de agregados monetarios y de procesar información de balances del Sistema Bancario publicado por el BCU el pasado viernes 13/09. La validez de esta variable M1? Proxy como indicador adelantado del dato oficial de M1? requiere una relación estable en la estructura de los depósitos en moneda nacional. En este sentido, un comportamiento anormal de esta variable podría derivar en diferencias entre el M1? y nuestra estimación del ?M1? Proxy?. En cualquier caso, la relación histórica entre estas variables muestran un comportamiento relativamente estable, por lo que la variación del M1? Proxy ha sido, en condiciones normales, un buen indicador adelantado del crecimiento del M1?.

Dificultades para cumplir el objetivo de agregados monetarios del tercer trimestre. Cabe recordar que el objetivo de crecimiento del M1? establecido por las autoridades es de 12,5%-13% interanual en el trimestre cerrado a setiembre. Por tanto, teniendo en cuenta la estimación antes mencionada, para alcanzar el objetivo trimestral la variación interanual del M1? en debería ubicarse en torno al 4,5% en el mes de setiembre. Asumiendo que no hay variaciones sustantivas en el multiplicador monetario, alcanzar un crecimiento de tal magnitud requeriría una importante contracción de la Base Monetaria en la segunda quincena del mes (agregado controlado directamente por el BCU), hecho que profundizaría el escenario actual de baja liquidez y altas tasas de interés en moneda nacional.

El comportamiento del mercado monetario en los últimos meses deja en evidencia la necesidad de realizar ajustes sobre la implementación operativa del nuevo régimen de política monetaria, ya que el esfuerzo del BCU por cumplir sus metas de agregados monetarios derivó en una fuerte restricción de la liquidez en el mercado monetario, impulsando las tasas de interés a niveles que no parecen sostenibles a mediano plazo. En este sentido, es posible que algunos elementos del mercado monetario requieran modificaciones en los próximos meses, como ser el sistema de operadores primarios, la magnitud del objetivo indicativo de M1?, la comunicación de los objetivos y de las decisiones instrumentales y los instrumentos utilizados para manejar la liquidez del mercado monetario.