? BCU ratifica régimen monetario a pesar de incumplir meta. El Comité de Política Monetaria (COPOM) celebrado ayer reconoció que el BCU incumplió la trayectoria indicativa del M1? fijada en su reunión de junio. El crecimiento del M1? ascendió a 14,8% interanual en el tercer trimestre (Q3), 1,8 puntos porcentuales por encima del techo de la referencia establecida para ese período (12,5%-13%). Sin embargo, la autoridad monetaria ratificó el compromiso con el cambio de régimen y el sesgo contractivo de la política monetaria mostrado durante los últimos dos meses. El BCU anunció además que su objetivo indicativo de aumento interanual del M1? para el último trimestre del año fue fijado en 15% a 17%.

? Según BCU, desvío de M1? se explica por mayor demanda transaccional e inestabilidad del multiplicador monetario. De acuerdo al comunicado del COPOM, el incumplimiento del objetivo indicativo del M1? en el Q3 se explica en parte por un crecimiento del PIB dos puntos porcentuales superior al esperado, lo que habría impulsado la demanda de dinero más allá de lo programado. Sin embargo, desde la perspectiva de CPA el dato del PIB del segundo trimestre no introdujo innovaciones significativas en el diagnóstico, ya que estuvo en línea con lo esperado. El crecimiento ?elevado? de Q2 (5,65%) se explicó, en buena medida, por eventos climáticos y efectos calendario. Una vez depurados estos factores, el PIB habría crecido 3,6% anualizado en términos de tendencia-ciclo.

? Política monetaria mantiene sesgo contractivo para Q4. Pese al aumento del objetivo indicativo sobre M1? para Q4, el COPOM aseguró que continuaría manteniendo el sesgo contractivo de la política monetaria durante los próximos meses. El incremento de la referencia no necesariamente implica relajar el compromiso de la autoridad monetaria con su objetivo. Más bien se debería a que noviembre y diciembre de 2012 fueron meses en los que la cantidad de dinero aumentó muy poco por el comportamiento irregular de los depósitos a la vista. Como consecuencia de ello, al estimarse la variación interanual la base de comparación sería inusualmente baja. Las estimaciones del componente tendencial de la serie permiten corregir estas distorsiones derivadas de datos irregulares que afectan la comparación interanual. Estimaciones de CPA del crecimiento tendencial anualizado del M1? para Q4 (15,8%) muestran que el objetivo planteado por el BCU supone una desaceleración del aumento de la cantidad de dinero respecto a Q3. Desde esta perspectiva, puede afirmarse que el objetivo fijado para el último trimestre implica mantener el sesgo contractivo que tuvo la política monetaria en los últimos meses.

? Política monetaria no fue recalibrada. El COPOM no anunció cambios sobre otros aspectos del régimen de política monetaria que podrían estar afectando las condiciones de liquidez y del funcionamiento del mercado interbancario, como el régimen de encajes o el programa de operadores primarios. En este contexto, en ausencia de cambios operativos en el mercado de dinero, en el corto plazo se mantendrán las restricciones de liquidez y la presión sobre las tasas de interés en moneda nacional.