El pasado miércoles 12 de junio, los economistas Alfonso Capurro y Nicolás Cichevski presentaron la actualización de las perspectivas económicas para los clientes del Servicios de Análisis y Pronósticos Económicos de CPA FERRERE.

“La inflación alcanzó mínimos históricos en abril (3,7%) y converge a una nueva zona de confort en torno al 6%”, afirmó Alfonso Capurro. Esta inflación, menor a la esperada, genera un hecho inédito. Capurro sostuvo que “por primera vez en la historia tendremos correctivos negativos de inflación en la ronda de ajustes salariales de julio de este año, que CPA FERRERE estima podrían ser del orden del -2,3% ya que inflación estimada a junio se ubicaría en 4,7% mientras que las pautas salariales asumían inflación esperada de 7,2%”. El economista explicó que estos correctivos negativos no serán automáticos en todas las mesas de negociación: algunos convenios prevén explícitamente estos correctivos “en más y en menos” y tendrán correctivo automático (construcción y servicio doméstico por ejemplo), otros convenios solo consideran correctivos de inflación si la inflación supera a la inflación esperada (15% de las mesas según un relevamiento del Instituto Cuesta Duarte) y finalmente otros convenios no tienen una redacción clara sobre qué tratamiento se dará a estos casos, por lo que seguramente habrá negociación en el ámbito de los Consejos de Salarios. En cualquier caso, Capurro señaló que “es muy positivo que esté pasando esto porque de alguna forma quiere decir que la política monetaria fue exitosa, logró quebrar la inercia inflacionaria y dibuja un nuevo escenario para la desindexación salarial rumbo al 2025”.

El economista de CPA FERRERE también analizó el panorama en materia de crecimiento para la economía en 2024. Destacó que pese al bajo dinamismo de los indicadores adelantados del primer trimestre, CPA FERRERE proyecta una aceleración del crecimiento a partir del segundo trimestre y un crecimiento promedio anual de 3,4% en 2024. En este marco, Capurro destacó que el crecimiento está siendo impulsado por el consumo privado, pero a diferencia de lo que pasó en 2023, este año viene acompañado con buenas noticias en materia de recaudación: “la venta de 0km sigue rompiendo récords, se está revirtiendo la fuga de consumo con Argentina, crece la venta de naftas impulsada por un fuerte aumento en los departamentos de frontera y todo este panorama se está reflejando en mayor recaudación de impuestos al consumo, que crecieron 4,7% en términos reales en enero-abril, revirtiendo así la caída que registraban a esta misma altura del año pasado (-3,6%)”.

Capurro también destacó que las exportaciones de bienes estarán creciendo durante la primera mitad del año por la reversión del efecto sequía y porque UPM Paso de los Toros produce a capacidad plena, pero sobre el cierre del año y rumbo al 2025 podrían ser más notorias las dificultades en materia de competitividad y su impacto en materia de producción. Capurro destacó que el sector sufrió un doble shock que deteriora su ecuación económica. A modo de ejemplo, desde 2022 los precios de los 5 principales productos de exportación de Uruguay acumulan una caída del 4%; del otro lado de la ecuación de producción, algunos insumos clave aumentaron 27% en el caso del gasoil (medido en dólares), 35% los costos generales (inflación en dólares) y 45% la mano de obra (salarios en dólares). Desde una perspectiva más general, el indicador sintético que elabora el BCU sobre rentabilidad de la industria exportadora muestra una caída acumulada de 14% desde el 2022 y se ubica en los peores niveles desde el 2016. Capurro afirmó que si esta ecuación no se recompone, “el equilibrio rumbo al 2025 cierra con menos producción, inversión y empleo”, tal como sucedió entre 2016 y 2019.

El entorno internacional

Luego de un comienzo de año a paso firme, la economía argentina volvió a mostrar señales de inestabilidad financiera con aumento de la brecha cambiaria en las últimas semanas, destacó Nicolás Cichevski. El economista de CPA FERRERE marcó que en Argentina se consolida un escenario de desinflación, pero a costo de una recesión pronunciada. El ancla del programa económico ha sido la reducción del déficit fiscal, pero el ajuste ha ocurrido principalmente a través de la “licuación” del gasto y con un costo elevado en términos de actividad, lo que plantea dudas respecto de su sostenibilidad. “El mercado comienza a ponerle precio a un acuerdo político que se diluye y se posterga”. En este contexto, la brecha cambiaria entre el dólar blue y el oficial se ha ampliado nuevamente (+37%), aunque a menores niveles que los observados en noviembre de 2023 (+82%). Cichevski destacó que la salida política y el eventual acuerdo por la Ley de Bases es importante para Uruguay, porque en ausencia de “pacto político” Uruguay debe prepararse para un escenario de volatilidad de precios bilaterales con eventual reversión de la mejora lograda en los primeros meses del 2024; en el otro extremo, con acuerdo político, Argentina podría tener una salida más ordenada y en los próximo meses y en Uruguay se consolidarían mejores perspectivas para el turismo receptivo y un escenario para estable para el turismo emisivo.

Cichevski también destacó que la actividad económica en Brasil sorprendió positivamente en el primer trimestre y se afirma un escenario de crecimiento en torno al 2% para 2024-25, pero los problemas de credibilidad fiscal se agravaron en los últimos meses y eso está afectando la cotización del Real. “El deterioro fiscal en 2023, sumado al impacto de las inundaciones en Río Grande y a la revisión de las metas fiscales para 2024-28 han presionado sobre la cotización del Real que es la moneda que más se depreció en el mundo en lo que va del 2024 (11%), algo que se acentuó desde abril y que le ha puesto presión a la cotización del peso en el mercado de cambios local”, aseguró.

Finalmente, el economista destacó que la FED se encamina hacia un escenario de recortes de tasas de interés sobre finales de este año. Luego de un primer trimestre adverso para la FED por la aceleración de la inflación, abril y mayo parece haber marcado un punto de inflexión para los mercados “ante la moderación del crecimiento y la desaceleración de la inflación, se afirma un escenario de reducción de 25-50 pbs. de la Tasa FED en el último trimestre del año”. Sin perjuicio de que en 2025 continuará reduciéndose, todavía se ubicará en niveles históricamente altos. Ello contribuirá a que la tasa de crecimiento global en 2025 se ubique por debajo del promedio de los últimos 20 años y a mantener al dólar fortalecido a nivel global, también afectado por las tensiones geopolíticas.

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