Tradicionalmente, los proyectos que involucraban la construcción y operación de infraestructuras de diverso tipo, eran desarrollados por el Estado con reducida participación del sector privado.

La combinación de factores como la necesidad creciente de infraestructuras, la falta de recursos de las administraciones públicas y las limitaciones de endeudamiento, junto con la búsqueda por gestionar adecuadamente los recursos (“mayor valor por dinero”), ha llevado a los Estados a desarrollar contratos de Participación Público-Privada (PPP), lo que ha aumentado la participación del sector privado en este tipo de proyectos. 

En Uruguay, la Ley Nº 18.786, del año de 2011 y sus Decretos reglamentarios, establecen el marco regulatorio aplicable al régimen de Contratos de PPP.

La Ley abarca las siguientes áreas:

• Infraestructura portuaria, aeroportuaria, vial y ferroviaria, energía y tratamiento de residuos.
• Cárceles.
• Centros educativos.
• Centros de salud.
• Vivienda social.

El principio que rige en estos contratos es la existencia de una estructura de riesgos equilibrada entre el privado y la Administración, de forma tal que sean asumidos por aquella parte que los puede gestionar en forma más eficiente. Si este equilibrio no se cumple, asumiendo el privado la mayoría de los riesgos, se afecta directamente la rentabilidad de quienes aportan capital y financian el proyecto.

Por lo tanto, el adecuado análisis financiero de los contratos de APP o PPP constituye un elemento relevante tanto al momento de presentar la oferta de la Licitación, como en la etapa posterior, si la propuesta resulta ganadora.

En CPA Ferrere apoyamos a nuestros clientes en todas las etapas del análisis financiero en los procesos de APP. En lo que refiere a la etapa de presentación de la oferta, CPA FERRERE asesora en la elaboración del modelo financiero y demás documentos requeridos por el pliego de la Licitación. Posteriormente, en el caso de ser adjudicado, la asesoramos en la confección Plan Económico Financiero Definitivo y en la estructuración financiera del contrato.

Nuestro enfoque metodológico

Los modelos financieros de este tipo de proyectos, son modelos complejos, en la medida que involucran una serie de variables relevantes que incluyen distintas opciones técnicas, condiciones particulares del pliego, reservas y fondos, diferentes fuentes y condiciones de financiamiento, proyecciones de variables macroeconómicas y sectoriales, entre otras. Por tal motivo, el modelo financiero debe estar adecuadamente parametrizado a los efectos de definir en forma adecuada el precio que se va a licitar y la cobertura del servicio de deuda, con el objetivo de lograr una rentabilidad del proyecto y de los promotores acorde a los riesgos asociados.

Nuestra metodología contempla la modelización de las siguientes variables, respetando las condiciones del pliego, los riesgos asumidos y las premisas de las áreas técnicas y financieras de la empresa:

• Ingresos previstos, considerando los pagos por disponibilidad y eventuales descuentos.
• Inversión inicial y reinversiones, detallando las características, moneda, monto, cronograma, vidas útiles y criterios de amortización.
• Gastos de mantenimiento, contemplando la fecha de comienzo y los montos indexados a las variables macroeconómicas según la moneda en que estén definidas.

Gastos de operación de la Sociedad de Objeto Específico (SPV), incluyendo gastos de estructura, seguros y garantías, partidas a pagar a la Administración, costos de coberturas por tipo de cambio, entre otros.

• Gastos asociados al financiamiento de la inversión, dependiendo del mix seleccionado entre capital y deuda, respetando las condiciones del pliego, y los requerimientos de los accionistas y financiadores (aportes de capital, deuda senior y deuda subordinada). Se incluyen en el análisis los costos de la estructuración: cali-ficadoras de riesgo, asesores legales y financieros, bolsas, entre otros.
• Inversiones en capital de trabajo, fondos o reservas requeridos por el pliego o financiadores (reservas para cobertura del servicio de deuda, para reinversiones, etc.).
• •Política de distribución de dividendos y retribución a los promotores, que deberá definirse de forma tal de ofrecer una rentabilidad razonable y asumiendo que estará subordinada a la política de inversiones y financiamiento.
• Impuestos que afectan al proyecto.
• Variables macroeconómicas y a nivel del sector, relevantes para la proyección.

Un aspecto importante en la modelización de este tipo de proyectos consiste en reconocer el efecto de la diferencia entre los criterios contables y fiscales, lo que hace necesario la proyección de Estados Contables que contemplen estos criterios para reflejar adecuadamente el impacto fiscal en los flujos del proyecto.

En base a la experiencia adquirida en consultorías con empresas líderes a nivel local e internacional en los llamados realizados en el marco de la Ley de PPP, el alcance de nuestro trabajo puede incluir los siguientes aspectos:

a) En la etapa de presentación de la oferta

• Apoyo en la determinación del precio de la oferta a través de la confección de un modelo económico-financiero que permite generar las salidas financieras según lo establecido en el pliego (Tasa interna de retorno, Valor actual Neto, Ratios de endeudamiento, Ratios de cobertura del servicio de la deuda, entre otros). Este punto incluye el análisis de distintas alternativas a los efectos de asesorar sobre el tipo de obra que optimiza la rentabilidad y/o maximiza su probabilidad de ganar la licitación, así como la incorporación de los impactos fiscales de la operación a los efectos de su adecuada incorporación en el modelo financiero.
• Análisis de sensibilidad de las proyecciones a través de tablas de sensibilidad y/o técnicas de simulación Montecarlo. Este análisis tendrá un doble cometido: por un lado, cumplir con lo que establece el pliego de la licitación y en segundo lugar, permitir a los responsables de la empresa identi¬ficar las variables críticas del negocio las que deberán ser gestionadas con mayor precisión durante el periodo de concesión.
• Elaboración de la documentación sobre el modelo económico – financiero necesaria para la presentación de la oferta. A modo de ejemplo en los contratos PPP se destaca:
  
  Memoria Económico-Financiera, donde se expongan y expliquen las variables y supuestos que intervienen en el PEF (Plan Económico Financiero).
  
  Manual de utilización del modelo, donde se indica como leer el modelo financiero.
  
  Planillas estándar exigidas.
• Análisis de los comunicados o cambios realizados al pliego original, publicados por la Administración Contratante, los cuales pueden tener impacto en aspectos técnicos y/o financieros. Adicionalmente, con posterioridad a la presentación de la oferta, acompañamos en el proceso evacuando las eventuales consultas que pudiera realizar la comisión evaluadora.

b) En la etapa de adjudicación del contrato y estructuración financiera

• Nuestro trabajo comprende la elaboración del Plan Económico Financiero Definitivo (PEFD) acordado con los financiadores y a ser presentado a la Administración. El PEFD desarrolla aquellos aspectos que por su naturaleza no fueron plenamente determinados en la documentación presentada en el procedimiento de adjudicación, específicamente los detalles del financiamiento que surgen de la negociación con los potenciales financiadores.
• El financiamiento del proyecto tendrá una combinación de fondos propios (aportes de capital a la sociedad vehículo y, eventualmente deuda de largo plazo subordinada) y deuda financiera. La deuda financiera por su parte, puede o no combinar un financiamiento de corto plazo durante la etapa de construcción inicial, con una deuda de largo plazo durante el periodo de mantenimiento, por ejemplo mediante la emisión de bonos en el mercado de valores. Como principales características de la emisión de bonos se destacan el mayor plazo en comparación a los préstamos bancarios y que, generalmente, aplican tasas de interés fijo. En este contexto, acompañamos a nuestros clientes en la negociación y análisis de las proyecciones financieras, así como también en el análisis de riesgos del negocio, con los equipos técnicos de los financiadores y otros agentes intervinientes, como calificadoras de riesgo, fondos de pensión, bolsas, etc.
• En el caso de emisiones en el mercado de valores, colaboramos en la elaboración del prospecto y demás documentos de la estructuración.

Por último, nuestro enfoque metodológico incluye también el apoyo en la etapa de identificación y medición de riesgos y el costo asociados a los mecanismos de mitigación. El modelo de proyecciones debe reflejar los riesgos de carácter financiero asumidos por el privado. Como se mencionó anteriormente, una de las características de los contratos de PPP es la distribución de riesgos entre la Administración y la sociedad. Esa transferencia de riesgos no es a costo cero, dado que cada riesgo requiere de mecanismos de mitigación de los mismos, los cuales tienen un costo asociado (por ejemplo, seguros, garantías, avales, fondos inmovilizados, instrumentos de cobertura, etc.). Entre los riesgos más importantes que asumen quienes financian los proyectos de infraestructura se encuentran:

• Riesgo de construcción.
• Riesgo de operación.
• Riesgo de ingresos.
• Riesgo de descalce de monedas.
• Riesgo de tipo de interés.
• Riesgo de cola.
• Riesgo político y país.
• Riesgo “contractual”.

Los costos de los mecanismos de mitigación de estos riesgos deben ser adecuadamente estimados y reflejados en el modelo financiero, tanto en el escenario base como en los escenarios de estrés.

A modo de conclusión, se puede establecer que contar con una adecuada modelización financiera del proyecto es un aspecto relevante del proceso, tanto en la etapa de presentación de ofertas, como a la hora de estructurar el ¬financiamiento y realizar el seguimiento posterior en la etapa de operación. Por tal motivo, el modelo económico ¬financiero deberá recoger en forma precisa todas las variables claves del contrato, dado que en caso contrario puede no estar estimando adecuadamente la rentabilidad de los inversores y el riesgo que asumen.

Nuestra experiencia

Contamos con amplia experiencia en la elaboración de modelos financieros, habiendo apoyado a empresas de primera línea en la presentación de sus ofertas en los distintos llamados en el marco de la Ley de PPP (cárceles, circuitos viales, vías férreas). Hemos trabajado también en la presentación de iniciativas privadas y en la estructuración financiera de este tipo de proyectos, basándonos en el conocimiento adquirido en haber participado en una gran cantidad de emisiones realizadas en el mercado de valores nacional.